Искусство
Языки
Языкознание
Вычислительная техника
Информатика
Финансы
Экономика
Психология
Биология
Сельское хозяйство
Ветеринария
Медицина
Юриспруденция
Право
История
Физика
Экология
Энергетика
Этика
Логика
Религия
Промышленность
Философия
Геология
Социология
Химия
Политология
Пример расчета доходным подходом. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков
 Скачать 90.02 Kb.
|
|
1 2
 3.1.5.2. Определение рыночной стоимости права собственности на 100% долю в Уставном капитале ООО «ГофроПак» на основе доходного подходаДля оценки ООО «ГофроПак» используем метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение метода дисконтированного денежного потока наиболее обоснованно для оценки, так как оцениваемое предприятие находится на стадии стабильного экономического развития. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков 1. Выбор модели денежного потока. 2. Определение длительности прогнозного периода. 3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации 4. Анализ и прогноз расходов. 5. Анализ и прогноз инвестиций. 6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. 7. Определение ставки дисконтирования. 8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. 9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. 10. Внесение итоговых поправок. - Выбор модели денежного потока. Выбираем модель денежного потока для собственного капитала.
- Определение длительности прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более длительный срок. В международной практике средняя величина прогнозного периода 5-10 лет, в странах с переходной экономикой, как в России, допустимо сокращение прогнозного периода 3-5 лет. Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В рамках данной оценки был выбран период прогноза на 3 года. Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует: тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах в ретроспективном периоде; прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. Текущая стоимость денежных потоков в построгнозный рассчитывается с помощью фактора текущей стоимости на конец периода, а текущая стоимость в постпрогнозный период - по фактору текущей стоимости, рассчитанному на конец последнего прогнозного периода. При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем. - Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации и расходов предприятия. Динамика выручки предприятия за 2010-2012 гг. свидетельствует об умеренном ее росте. Исходя из этого, зададим следующие параметры денежного потока организации: - прогноз выручки от реализации основан на средней величине темпа роста оказания услуг, который составляет 8%; - выручка в первом прогнозном годе рассчитывается как величина выручки в 2012 году плюс планируемый темп роста: 2572670*1,082=3 000 762,7 тыс. руб.; - планируемый уровень затрат примем как среднюю величину в выручке от реализации в размере 0,93; - коммерческие и управленческие расходы составляют незначительный процент в выручке от реализации и в построении прогнозного и постпрогнозного периода принимаются равными за 2010-2012 гг. - Анализ и прогноз инвестиций. В соответствии с формой № 4 «Отчет о движении денежных средств» инвестиционная деятельность предприятия включает в себя: - приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов; - займы, предоставленные другим организациям; - капитальное строительство. На основании бизнес-плана развития предприятия в 2013-2014 годах ожидаются следующие инвестиционные затраты. - Определение ставки дисконтирования. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Выбор вида ставки зависит от того, что принимается в качестве доходной базы для расчета стоимости капитала. Если это денежный поток для собственного капитала, то могут быть использованы два наиболее распространенных подхода к расчету ставки дисконта: - модель оценки капитальных активов (САРМ - capital asset pricing model); - модель кумулятивного построения. Таблица 32
Выбираем для дальнейших расчетов модель САРМ. Если же составляется прогноз денежных потоков для всего инвестированного капитала (включая заемные средства), то для расчета коэффициента дисконтирования применяется метод средневзвешенной стоимости капитала. Ставка дисконта рассчитывается по методу САРМ (модель САРМ наиболее часто используется в практике) и имеет следующий вид: R = Rf + (Rm - Rf) +S, (20) где R - ставка дисконтирования; Rf - норма дохода по безрисковым вложениям; Rm - среднерыночная норма доходности; - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); S - риски, характерные для отдельной компании (S1 - премия для малы предприятий, S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании, S3 - страновой риск). ΔR= Rm - Rf, (21) где ΔR - рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив. Безрисковая ставка используется в качестве базовой, к которой добавляются остальные составляющие процентной ставки. Российские показатели берутся исходя из курсов ценных бумаг государственного займа или ставок по депозитам (сравниваемой длительности и размера суммы) банков высшей категории надежности. Безрисковая ставка принята на уровне средней доходности ОФЗ - 7,43% (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR. asp). Общая доходность рынка принята на уровне доходности российской экономики 16,0% (www.bm.ru/common/img/uploaded/analit/2010/file_11036. pdf). Бета-коэффициент (бета-фактор) - показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля). Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Бета-коэффициенты ценных бумаг стабильных компаний колеблются в интервале от 0,5 до 2 (Источник: http://www.stern. nyu.edu/). Так как в представленной агентством таблице отсутствуют значения для сервисных компаний, то принимаем решение о выборе коэффициента Бета равной 0,68 (операции с недвижимостью). Рассчитаем ставку дисконтирования (табл.33). Таблица 33 Расчет ставки дисконтирования, %
Премия за риск вложения в малый бизнес равна нулю, так как оцениваемое предприятие по основным критериям (выручка, численность работников) не относится к малому бизнесу. Премия за страновой риск учтена в безрисковой ставке доходности. Расчет величины стоимости в прогнозный и постпрогнозный периоды. При построении прогноза денежного потока определяем величину собственного оборотного капитала, необходимого для бесперебойного функционирования бизнеса. - Анализ и корректировка текущих активов и пассивов на дату оценки. Расчет фактической величины собственного оборотного капитала на дату оценки на основе разности скорректированного значения оборотных активов и краткосрочных пассивов. Расчет фактической величины оборотного капитала в процентах от прогнозируемой выручки за соответствующий период (табл.34). Таблица 34 Расчет потребности в собственном оборотном капитале
Прогнозирование доходов и расходов ООО «ГофроПак» проводилось на основе бухгалтерской отчетности. Денежный поток рассчитывался в текущих ценах без учета факторов инфляции, т.к. использование в сложившихся экономических условиях инфляционного денежного потока крайне сложно из-за невозможности точного прогноза величины инфляции доходов и инфляции издержек. Ставка дисконтирования 19,5% (рассчитана выше), темп роста в постпрогнозный период 1%. В прогнозировании денежного потока собственный оборотный капитал не учитывается, так как имеется его избыток. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании построгнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбираем расчет стоимости ООО «ГофроПак» по модели Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле: V (term) = CF (t+1) / (Rd - g), (22) где V (term) - стоимость в постпрогнозный период; CF (t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; Rd - ставка дисконтирования; g - долгосрочные темпы роста денежного потока. Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконтирования, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. Исходя, из рассчитанной ставки дисконтирования, расчет коэффициента дисконтирования проводится по следующей формуле: Кd = 1/ (1+Rd) n, (23) где Кd - коэффициент дисконтирования; Rd - ставка дисконтирования; n - прогнозный год. В табл.35 приведен расчет денежного потока и рыночной стоимости ООО «ГофроПак» доходным подходом. Таким образом, рыночная стоимость ООО «ГофроПак» определенная доходным подходом (метод дисконтирования денежных потоков), составляет 2 857 000 тыс. руб. (два миллиарда восемьсот пятьдесят семь миллионов) рублей. Таблица 35 Расчет рыночной стоимости ООО «ГофроПак» доходным подходом
3.2. Разработка рекомендаций по повышению рыночной стоимости ООО «ГофроПак Проведя SWOT-анализ стратегических альтернатив развития ООО «ГофроПак» в плане организации собственного производства гофрокартона показал, что компания должна попытаться использовать следующие возможности для роста: - модернизация производственных мощностей и повышение качества продукции; - вывод новой продукции (гофрокартон трехслойный с матовой белой стороной, упаковка по индивидуальным параметрам); - продукция премиум-класса; - получение финансовой поддержки со стороны инвесторов для запуска нового завода. Таким образом, компании ООО «ГофроПак» предлагается привлечение инвестиционных средств для строительства нового завода по производству гофрокартона с белым покровным слоем. Разработка инвестиционного проекта цеха производства гофроупаковки Завод предполагается строить на базе имеющихся у ООО «ГофроПак» складских площадей в г. Железногорске Курской области, ул. Энтузиастов, 11/1. Основная цель проекта – создание производства высококачественного гофрокартона для удовлетворения растущего спроса производственных предприятий России. В проект завода заложены самые современные и эффективные технологии выпуска говрокартона с белым покрытием. Завод «ГофроПак» будет состоять из пяти цехов выпуска гофрокартона, в каждом из которых устанавливается современное оборудование для производства гофрокартона общей мощностью 60 тонн в сутки. Будет использовано самое современное оборудование производства ведущих европейских фирм. Запуск первой линии планируется в первом квартале 2013 года, второй линии – в четвертом квартале 2013 года. Выход на проектную мощность предполагается к концу 2014 г. Предполагаемый объём продаж завода после выхода на проектную мощность первой очереди составит 16,5 млн. м2 гофрокартона толщиной от 4 до 8 мм. Потенциальные потребители гофрокартона – это производственные фирмы, занимающиеся производством упаковки, крупные промышленные предприятия, мебельные производства. На первом этапе продажи планируется вести в четырех регионах: Северо-Западном, Центральном, Приволжском и Южном, где наиболее активно развивается производство. В долгосрочной стратегии – планомерное расширение рынка и развитие экспорта (прежде всего в страны СНГ). В рамках реализации проекта предполагается реконструкция части складских помещений ООО «ГофроПак». Часть здания, предполагаемого к реконструкции, двухэтажная с цокольным этажом на 4-х метровом стилобате. Внутренняя структура здания основана на принципе свободной планировки помещений. Основные функциональные блоки раскрываются в центральный зал длиной 96 м, перекрытый шпренгельными фермами и пролетом 48 м. Здание представляет композицию из нескольких производственных и функциональных зон, расположенных в едином архитектурном объеме. В цокольном помещении – будут оборудованы дополнительные складские помещения. Архитектура инженерных сооружений решается в едином ключе с наружными стенами и ограждением территории. Доминантой этого функционального блока служит дымовая труба котельной высотой 30 м, заключенная в стальную решетчатую структуру. Наружные стены здания облицованы фасадными системами из цветных металлопластиковых панелей белого и голубого цвета. Витражи и зенитные фонари – алюминиевые анодированные с двухкамерными стеклопакетами. Цоколь облицован путиловским камнем, гранитными плитами. Вертикальные участки стен стилобата облицованы гранитными плитами, с сочетании с бермами. Ступени – из массива гранита. В приложении 4 приведём расчет предполагаемой стоимости затрат на реконструкцию требуемого помещения. Для окончательного формирования требуемой суммы инвестиций приведем расчет требуемых первоначальных затрат на оборудование завода по производству гофрокартона для этого рассмотрим технологию производства картона на проектируемом заводе «ГофроПак», которая раскрыта в приложении 5. Таким образом, определен состав оборудования для подготовки бумажной массы, перечень которого с указание совокупности затрат на приобретение представлен в прил.6. Итого общая сумма первоначальных затрат переоборудование помещений и приобретение технологического оборудования: 1 630 842 685 руб. Таблица 41 Расчёт текущих затрат на 1 тонну производства картона
Перейдем к рассмотрению текущих затрат по выпуску гофрокартона. Основываясь на данных проведенных маркетинговых исследований, можно прогнозировать успешную конкуренцию на рынке Центрального федерального округа при следующем ассортименте продукции и ценах. В табл.44 сведём расходы на текущее содержание завода (себестоимость продаж) за 1 год его деятельности. Предположим, что в последующие годы структура затрат сохранится. Рассчитаем влияние на величину рыночной стоимости ООО «ГофроПак» реализацию инвестиционного проекта завода. Таблица 42 Рекомендуемый для ООО «ГофроПак» ассортимент гофропродукции
Таблица 43 Затраты ООО «ГофроПак» на производство 1000 шт. гофрокоробок БМк-4
Таблица 44 Себестоимость продаж гофропродукции завода «ГофроПак» (в квартал)
Представленный прогнозный бюджет завода отражает возможные поступления и затраты от операционной деятельности по заводу в целом, с учетом затрат на реконструкцию здания и оборудование комплекса. Бюджет построен на 11 лет. Нулевым годом считается год, необходимый для проведения работ по реконструкции и запуска проекта. Приведем прогнозный план продаж продукции. Таблица 45 Прогноз объёма продаж продукции ООО «ГофроПак» (в год)
В целях юридической защиты прав инвестора, обеспечения гарантий реализации проекта и в качестве обеспечения исполнения обязательств по кредиту предполагается залог кредитору на весь срок действия кредитного договора недвижимое имущество предприятия. Учитывая важность проекта для региона, существует высокая вероятность того, что Администрацией Курской области может выступить гарантом инвестиционного кредита. При разработке финансового плана нами были смоделированы финансовые потоки ООО «ГофроПак» для определения уровня доходности от производственно-хозяйственной деятельности, а также для расчета срока окупаемости инвестиционных вложений. При подготовке исходных данных для расчета финансового плана были приняты следующие данные:
С учетом особенностей данного инвестиционного проекта (значительный подготовительный этап) оптимальным является гибкий график кредитования: 1 квартал – 570,8 млн.руб. (35%); 2 квартал – 488,3 млн.руб. (30%); 3 квартал – 408,6 млн.руб. (25%); 4 квартал – 163,1 млн.руб. (10%). При этом схема продаж представлена следующим образом: 100% продукции предоставляется после оплаты. Средний срок оплаты поставщикам за поставленную продукцию – 10 дней, оборачиваемость материальных запасов в среднем составляет 7 дней. План налоговых отчислений предприятия составлен на основе действующих ставок налогообложения, для предприятий, осуществляющих свою деятельность на территории Курской области. При проектировании налоговых отчислений необходимо учитывать, что в Курской области действует закон «О привлечении инвестиций в экономику Курской области», согласно которому инвесторы, осуществляющие инвестиционную деятельность на территории Курской области могут использовать схему льготного налогообложения. При этом «объектами инвестиций могут быть вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства во всех областях и сферах экономики области, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, права на интеллектуальные ценности, земля и другие природные ресурсы Курской области». Таким образом, при осуществлении инвестиций в ООО «ГофроПак» в соответствии с вышеупомянутым законом, предприятие вправе рассчитывать на предоставляемые налоговые льготы по налогу на прибыль – до 3 лет, по налогу на имущество – до 3 лет. Однако, план налоговых отчислений предприятия рассмотрен без учета получения налоговых льгот (как наиболее пессимистический):
Налогооблагаемые базы и сроки платежей установлены в соответствии с Законами Российской Федерации и инструкциями ФНС. Амортизационные отчисления установлены в соответствии с ПБУ 6/01 «Учет основных средств». При формировании отчетов было учтено авансирование закупок оборотных средств для создания запасов, обеспечивающих выполнение производственной программы. Эта проблема решена в настоящем плане следующим образом:
Таким образом, на предприятии формируется постоянный запас сырья, рассчитанный на две недели работы. При строгом выполнении всех запланированных мероприятий в указанные сроки балансы наличности на конец периода будут положительны. Показатели финансовой деятельности показывают способность предприятия оплачивать свои текущие долги кредиторам. Чистый оборотный капитал может быть сформирован при выполнении условий проекта в сумме 113 937 тыс.руб. Норма доходности полных инвестиционных затрат характеризует прибыльность проекта и составляет 18% годовых. Чистый приведенный доход отражает масштабы проекта и размер дохода, который можно получить при производстве картона на предприятии. Эта величина положительна и составляет 580 811 тыс.руб. Индекс прибыльности равен 0,11 (должен быть выше 0), что показывает эффективность вложений в проект. Срок окупаемости полных инвестиционных затрат определяется на основании чистых денежных потоков нарастающим итогом. Простой срок окупаемости – 1,1 лет. Дисконтированный срок окупаемости – 2,2 года. Внутренняя норма доходности отражает величины максимальной ставки процентов по заемным источникам финансирования в течении срока действия проекта и составляет 14,5% годовых. Итак, реализация инвестиционного проекта по модернизации ООО «ГофроПак» включает в себя этапы, приведенные в табл.46. Таблица 46 График реализации инвестиционного проекта
Цель анализа безубыточности – определение точки равновесия в которой поступления от продаж равны издержкам на производство и реализацию проданной продукции. Иными словами, производство оказывается безубыточным, если выпущено такое количество единиц продукции, которое достаточно для того, чтобы полностью покрыть постоянные издержки. В результате расчетов было выявлено, что объем производства в точке безубыточности составляет 402 тысячи штук (без учета издержек финансирования) в квартал. На основании полученных результатов можно судить о том, что проект достигает высоких финансовых показателей. Таблица 47 Затраты на 1000 штук продукции (средневзвешенные)
Таблица 48 Цена 1000 штук продукции (средневзвешенная)
Таблица 49 Условно-постоянные расходы
Таблица 50 Расчет точки безубыточности
Принимая во внимание направленность данной выпускной квалификационной работы на оценку предприятия (бизнеса), приведем укрупненный расчет рыночной стоимости предлагаемого проекта создания производства гофоупаковки в рамках деятельности ООО «ГофроПак» (табл.51). Таким образом, рыночная стоимость ООО «ГофроПак» при условии реализации инвестиционного проекта открытия производства гофропродукции определенная доходным подходом (метод дисконтирования денежных потоков), составит
1 2
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||